【中华财税网北京02/19/2004信息】　资本结构安排的税务筹划是指纳税人在遵 守税法的前提下，运用纳税人的权利，根据税法相关的硬性规定和弹性空间，对企业 的资本结构所进行的旨在减轻税负、有利于财务目标实现的谋划。 现代的税务筹划应服从企业的财务目标。本文以被普遍接受的企业价值最大化作 为企业的财务目标，从如何安排债务资本与权益资本之间的比例的角度来讨论企业资 本结构安排的税务筹划。 一、资本结构安排 众所周知，债务资本因其利息费用的税收屏蔽效应而成为企业资本结构安排时的 一个重要选择。现代财务管理理论认为：①当企业存在税收屏蔽效应的条件下，通过 调整企业的债务资本与权益资本之间的比例可以增加企业价值，但当存在个人所得税 时，这种税收屏蔽效应会被个人所得税削减，甚至会被完全抵掉；②当企业负债水平 较低时，税收屏蔽效应存在，而当负债水平上升到一定程度时，这种税收屏蔽效应会 被由此带来的财务拮据成本(即企业由于负债而陷入财务困境时被迫付出的代价，包 括破产的直接成本和间接成本)所抵掉，因而企业最优负债比例点为负债边际税收屏 蔽收益等于边际财务拮据成本时的点。 可见，企业选择债务资本以取得税收屏蔽效应时，不可避免地会承担财务拮据成 本的负面影响，而且税收屏蔽效应的大小与企业面临的税收环境及负债水平密切相关。 因而企业资本结构安排的税务筹划就必须在特定的税收环境下，协调好税收屏蔽收 益与财务拮据成本的关系，确定一个合理的负债比例，以获得较好的税收屏蔽效应。 二、税收屏蔽效应与税收环境的关系 影响税收屏蔽效应的税种主要是企业所得税和个人所得税。企业所得税和个人所 得税税率的变动会对税收屏蔽效应产生影响。我们先来看下面的例题： 设X和Y两家公司息税前盈余为10万元，公司X没有债务，而公司Y有利率为10％的 债务资本10万元。为了便于分析，假设两家公司的企业所得税税率均为40％，债权报 酬与股权报酬的个人所得税税率也是40％，其他条件相同，则有： 表1： 单位：元 项目 公司X 公司Y 息税前盈余 100000 100000 利息(债权报酬) 0 10000 税前利润 100000 90000 所得税 40000 36000 股东可分配收益 60000 54000 债权人与股东收益总和 60000 64000 减：股权报酬的个人所得税 24000 21600 个人所得税后股权报酬 36000 32400 减：债权报酬的个人所得税 0 4000 个人所得税后债权报酬 0 6000 个人所得税后股东与债权人收益之和 36000 38400 在表1基础上，我们进行下列分析： 1．债权报酬的个人所得税税率与企业价值的关系 首先，我们假设股权报酬的个人所得税税率及企业所得税税率保持不变(为40％)， 则债权报酬的个人所得税税率变动对企业价值的影响如表2所示： 表2： 单位：元 债权报酬的个人所 10％ 64％ 70％ 相关项目 得税税率 公司X 公司Y 公司X 公司Y 公司X 公司Y 债权报酬的个人所得税 0 1000 0 6400 0 7000 个人所得税后债权报酬 0 9000 0 3600 0 3000 个人所得税后股权报酬 36000 32400 36000 32400 36000 32400 个人所得税后股东与债权人收益之和 36000 41400 36000 36000 36000 35400 2．股权报酬的个人所得税税率与企业价值的关系 然后，我们假设债权报酬的个人所得税税率及企业所得税税率保持不变(为40％)， 则股权报酬的个人所得税税率变动对企业价值的影响如表3所示： 表3： 单位：元 股权报酬的个人 0 40％ 60％ 相关项目 所得税税率 公司X 公司Y 公司X 公司Y 公司X 公司Y 股权报酬的个人所得税 0 0 24000 21600 36000 32400 个人所得税后股权报酬 60000 54000 36000 32400 24000 21600 个人所得税后债权报酬 0 6000 0 6000 0 6000 个人所得税后股东与债权人收益之和 60000 60000 36000 38400 24000 27600 3．企业所得税税率与企业价值的关系 最后，我们假设债权报酬和股权报酬的个人所得税税率保持不变(为40％)，则企 业所得税税率变动对企业价值的影响如表4所示： 表4： 单位：元 企业所得税税率 0 40％ 60％ 相关项目 公司X 公司Y 公司X 公司Y 公司X 公司Y 股东可分配收益 100000 90000 60000 54000 40000 36000 股权报酬的个人所得税 40000 36000 24000 21600 16000 14400 个人所得税后股权报酬 60000 54000 36000 32400 24000 21600 个人所得税后债权报酬 0 6000 0 6000 0 6000 个人所得税后股东与债权人收益之和 60000 60000 36000 38400 24000 27600 通过以上列表可以看出，在不考虑个人所得税的情况下(见表1减项前)，存在企 业所得税时，债务利息的税收屏蔽效应使企业价值增加(64000＞60000)，负债10％的 公司Y的企业价值大于公司X；考虑个人所得税后，可以分为以下情况： (1)保持企业所得税税率和股权报酬的个人所得税税率不变(见表2)时，债权报酬 的个人所得税税率的上升会导致企业价值减少，超过一个定点以后，负债的税收屏蔽 效应将被完全抵消，在此例中为64％的点； (2)保持企业所得税税率和债权报酬的个人所得税税率不变，股权报酬的个人所 得税税率的上升会导致企业价值减少，但税收屏蔽效应却是不断增大的。当股权报酬 的个人所得税税率为零时，税收屏蔽效应不存在。 (3)保持股权报酬和债权报酬的个人所得税税率不变，企业所得税税率的上升一 方面导致企业价值减少，另一方面导致税收屏蔽效应增加，但总的效应是负的。不存 在企业所得税时，税收屏蔽效应不存在。 可见，在一定条件下，税收屏蔽效应不会被个人所得税完全抵消，削减后的税收 屏蔽效应是可以发挥作用的。 4．税收屏蔽效应与财务拮据成本的关系 在削减后的税收屏蔽效应发挥作用的情况下，通常而言，随着债务增加，财务拮 据成本会越来越大，财务拮据成本与税收屏蔽效应的共同作用使企业价值上升趋势减 缓，并最终下降。因此，我们要在税收屏蔽效应与财务拮据成本之间进行权衡，以实 现最优资本结构。如图所示：（图略） 三、我国税收环境下企业资本结构安排的税务筹划 就我国目前的税收制度而言，税收屏蔽效应是存在的。我国企业所得税税率适用 两级税率：一般为33％，低税率为17％；债权报酬和股权报酬(即利息、股息、红利 所得)的个人所得税税率均为20％。根据以上分析，当债权报酬和股权报酬的个人所 得税税率相等且均低于企业所得税税率时，税收屏蔽效应能增大企业价值，因而企业 在进行资本结构安排时，应优先选择债务融资，并在权衡财务拮据成本与税收屏蔽效 应的前提下选择最优资本结构。 然而，当前大部分企业，尤其是国有企业，偏好于股权融资。这主要是因为在当 前不合理的公司治理结构中，国有股所有权虚位，内部人控股现象严重，致使经营者 与管理者的博弈失衡，经营者没有被有效地监控，他们必然偏好于股权融资。在进行 企业资本结构安排的税务筹划中，企业应该以此为动力，促进企业的公司治理结构的 完善，这也是当前企业资本结构安排的税务筹划的重中之重。 具体而言，我国企业在进行资本结构安排的税务筹划时，应注意控制好以下几个 重要环节： 1．首先必须熟知与筹划目标相关的税收法律及法规的规定，密切关注法规的内 容及其变化，尤其是各项优惠政策，而这些优惠政策一般散见于政府各级部门的文件 中，要收集齐全，并进行归类。 2．采用适当的不同比例负债，建立多个资本结构备选方案，在此基础上进行模 拟决策，根据税后净利润和企业价值最大化原则，综合考虑企业风险、税收风险和政 治风险，并最终选定可行性方案。 3．企业完成资本结构安排的税务筹划并付诸实践后，应运用信息反馈制度，及 时检验税务筹划的结果是否与当初测算、估算的一致，为今后的税务筹划提供参考依 据。 （ae20040102712）(4)