【中华财税网北京12/11/2001信息】 一、资料 某纺织印染厂，１９９５年将６０００００元更新改造资金用于购置生产设备， 扩大生产劳动规模，该厂分纺部、织部、印染三个工场，主要生产设备为纺纱机、织 布机、鲷花机三大类。收集资料如下： １．市场销售情况。自１９９０年纺织行业走出低谷之后，棉纱、棉布、印染布 一直走俏，供不应求。 ２．棉纱主要销售国内。由于全国纺纱能力低于织布能力，所以棉纱价格逐年看 涨。同时，棉花价格也上涨很快，纺织厂普遍改用纶纤原料，以降低生产成本；棉布 全部销往东欧，外汇价格看好；但产品质量要求高；印染布目前畅销美国，但市场有 不稳定的征兆。 ３．三个工场的设备都可以买到，但都是议价。为使企业能创造最佳经济效益， 厂部召开投资决策会议，研究添置何种纺织设备为最优。会上提出了三种投资方案： 添置纺纱机方案、添置织布机方案、添置印花机方案。投资额都是６０００００元， 设备使用年限分别为４年、５年、６年，设备报废时无残值，采取作用年限法折日。 三种投资方案每年实现的净利润如表２０－７所示。 表20一7 使用 购买纺纱机方案(A) 购买织布机方案(B) 购买印花机方案(C) 年限 税后净 现金净 税后净 现金净 税后净 现金净 利润 折旧额 流入量 利润 折旧额 流入量 利润 折旧额 流入量 0 (600000) (600000) (600000) 1 120000 150000 270000 50000 120000 170000 100000 100000 110000 2 20000 150000 170000 40000 120000 160000 100000 100000 110000 3 30000 150000 180000 30000 120000 150000 200000 100000 120000 4 40000 150000 190000 20000 120000 140000 300000 100000 130000 5 10000 120000 130000 400000 100000 140000 6 500000 100000 150000 合计 210000 600000 810000 150000 600000 750000 160000 600000 760000 二、要求 用非贴现法和贴现法（贴现率要求为１０％），分别评价三种方案的优劣。 三、分析 设购纺纱机方案为A方案，购织布机方案为B方案，购印花机方案为C方案。从上表 中可以看出，A、B、C三种方案现金流入量存在差别。A方案每年现金净流入量呈起伏 状态，B方案则是递减形式，C方案是递增形式。故可判断等量的投资，投资效果会截 然不同。 （一）方案比较指标的计算 非贴现法包括投资报酬率和投资回收期两种方法；贴现法包括净现值法，现值指 数法内含报酬法。依照所提供的数据，分别进行计算比较如下： １．应用投资报酬率法进行比较 年平均报酬率＝年平均税后净利润／平均投资额 根据上表资料，三种投资方案年平均税后净利润分别为： 方案Ａ：（１２００００＋２００００＋３００００＋４００００）／４＝５２５０ ０（元） 方案Ｂ：（５００００＋４００００＋３００００＋２００００＋１００００）／５ ＝３００００（元） 方案Ｃ：（１００００＋１００００＋２００００＋３００００＋４００００＋５０ ０００）／６＝２８６６７（元） 根据上表资料，三种投资方案的平均投资额计算，如表２０－８所表示。 表20-8 使用 方案A 方案B 方案C 年限 年折旧额 投资余额 年折旧额 投资余额 年折旧额 投资余额 0 - 600000 - 600000 - 600000 1 150000 450000 120000 480000 100000 500000 2 150000 300000 120000 360000 100000 400000 3 150000 150000 120000 240000 100000 300000 4 150000 0 120000 120000 100000 200000 5 120000 0 100000 100000 6 100000 0 方案A： ［（６０００００＋４５００００）／２＋（４５００００＋３０００００）／２＋ （３０００００＋１５００００）／２＋（１５００００＋０）／２］／４＝３００ ０００（元） 方案Ｂ： ［（６０００００＋４８００００）／２＋（４５００００＋３００００）／２＋ （３０００００＋１５００００）／２＋（１５００００＋０）／２］／５＝３００ ０００（元） 方案Ｃ： ［（６０００００＋５０００００）／２＋（５０００００＋４０００００）／２＋ （３０００００＋２０００００）／２＋（２０００００＋１０００００）／２＋ （１０００００＋０）／２］／６＝３０００００（元） 这样，各投资方案平均报酬率分别为： 方案Ａ：５２５００／３０００００＝１７．５％ 方案Ｂ：３００００／３０００００＝１０％ 方案Ｃ：２６６６７／３０００００＝８．８６９％ ２．应用投资回收期法进行比较 根据资料，三种方案现金净流入量各年累计数综合如表２０－９所示。 表20-9 现金净流入量各年累计数 使用年限 方案A 方案B 方案C 0 270000 170000 110000 1 2 440000 330000 220000 3 620000 480000 340000 4 810000 620000 470000 5 750000 610000 6 原始投资额为６０００００元，即现金净流入量累计数量达６０００００元的年 份，就是投资回收的年数。三种方案的回收期分别为： 方案Ａ：２年＋（６０００００－４４００００）／（６２００００－４４００ ００）＝２年＋１６００００／１８００００≈２．８９（年） 方案Ｃ：３年＋（６０００００－４８００００）／（６２００００－４８００ ００）＝３年＋１２００００／１４００００≈３．８６（年） 方案Ｃ：４年＋（６０００００－４７００００）／（６２００００－４７００ ００）＝４年＋１３００００／１４００００≈４．９３（年） ３．应用净现值法进行比较 根据要求贴现率为１０％，按所提供的资料，三种方案的净现值经计算，如表２ ０－１０所示。 表２０－１０ 现值系数 A B C 年限 10% 现金流入量 现值 现金流入量 现值 现金流入量 现值 1 0.909 270000 245430 170000 1543530 110000 99990 2 0.826 170000 140420 160000 132160 110000 90830 3 0.751 180000 135180 150000 112650 120000 90120 4 0.683 190000 129770 140000 95620 130000 88790 5 0.621 130000 80732 140000 86940 6 0.546 150000 84600 合计 850000 650800 750000 575690 760000 541300 原始投资额 600000 600000 净现值 50800 -24310 -58700 方案A的净现值 ＝［２７００００／（１＋１０％）＋１７００００／（１＋１０％）２＋１８００ ００／（１＋１０％）３＋１９００００／（１＋１０％）４］－６０００００＝５ ０８００（元） 计算结果表明１０％的贴现率实际上可达到并超过，A方案可行。 方案Ｂ的净现值 ＝［１７００００／（１＋１０％）＋１６００００／（１＋１０％）２＋１５ ００００／（１＋１０％）３＋１４００００／（１＋１０％）４＋１３００００／ （１＋１０％）５－６０００００＝－２４３１０（元） 计算结果表明Ｂ方案达不到１０％的贴现率，方案不可行。 方案C的净现值 ＝［１１００００／（１＋１０％）＋１１００００／（１＋１０％）２＋１２ ００００／（１＋１０％）３＋１３００００／（１＋１０％）４＋１４００００／ （１＋１０％）５＋１５００００／（１＋１０％）６］－６０００００＝－５８７ ００（元） 计算结果表明C方案比Ｂ方案更达不到贴现率１０％的要求，C方案不可取。 ４．应用净现值指数法进行比较 　　现值指数＝现金流入量的现值／现金流出量的现值 方案A：现值指数＝６５０８００／６０００００＝１．０９ 方案Ｂ：现值指数＝５７５６９０／６０００００＝０．９６ 方案C：现值指数＝５４１３００／６０００００＝０．９０ ５．应用内含报酬法进行比较 内含报酬率的计算方法，在每期的现金净流量不相符的情况下，一般先采取逐次 测试法，然后采用插值来进行计算。 逐次测试法，即首先估计一下贴现率，将计算后的各期现金净流入量的总现值与 原始投资比较，净现值为正数，则表示估计的贴现率小于该投资方案的实际报酬率， 应适当提高估计的贴现率继续测算；如净现值为负数，则表示估计的贴现率大于该投 资方案的实际报酬率，可降低估计的贴现率，再行测算。经过逐次测算，找出由正到 负两个邻近贴现率，再用插值法求出每一方案的内含报酬率。 本例在进行净现值比较时，曾选用１０％的贴现率为折算标准，计算结果，A方案 净现值为正数，Ｂ、Ｃ两方案净现值为负数，则A方案贴现率可能提高，B、C两方案相 对１０％的贴现率要适当降低。我们就把１０％作为第一次测试的贴现率。第二次测 试，A方案贴现率暂估为１４％，如表２０－１１所示。 表２０－１１ A方案第二次测试表 期间 现值系数（i＝１４％） 现金净流入量 现 值 １ ０．８７７ ２７００００ ２３６７９０ ２ ０．７６９ １７００００ １３０７３０ ３ ０．６７５ １８００００ １２１５００ ４ ０．５９２ １９００００ １１２４８０ 合计 ８１００００ ６０１５００ 原始投资额 ６０００００ 净现值 １５００ 净现值为正数１５００元，再提高贴现率，第三次测试估计贴现率为１５％，如 表２０－１２所示。 表２０－１２ Ａ方案第三次测试表 期间 现值系数（i＝１５％） 现金净流入量 现值 １ ０．８７０ ２７００００ ２３４９００ ２ ０．７５６ １７００００ １２８５２０ ３ ０．６５８ １８００００ １１８４４０ ４ ０．５７２ １９００００ １０８６８０ 合计 ８１００００ ５９０５４０ 原始投资额 ６０００００ 净现值 －９４６０ 上述测算结果表明，Ａ方案内报酬率在１４％～１５％之间。采用插值法，求内 含报酬率。 贴现率 净现率 Ｘ％ １４％ １５００ １５００ ？％ １％ ０ １０９６０ １５％ …９４６０ Ｘ％／１％＝１５００／１０９６０Ｘ％≈１４．１３７％ 所以，Ａ方案内含报酬率为１４％＋０．１３７％＝１４．１３７％ 同理，Ｂ方案在１０％的贴现率时，净现值为－２４３７０元，所以，要相应降 低贴现率，进行第二次、第三次测试。 用同样的方法，可以求得Ｂ方案的内含报酬率为６．７８６％。 （二）三种方案比较指标的汇总 如表２０－１３所示。 表20-13 比较项目 方案A 方案B 方案C (购纺纱机) (购织布机) (购印花机) 一、非贴现法 1.投资报酬率 17.5% 10% 8.89% 2.投资回收期 2.89年 3.86年 4.93年 二、贴现法 3.净现值(元) 50800 -24310 -58700 4.现值指数 1.09 0.96 0.90 5.内含报酬率 14.137% 8.337% 6.786% （三）方案评价 从非贴现法和贴现法几个方面的分析论证，添置纺纱机（方案Ａ）要优于添置织 布机和印花机两种方案。方案要求在投资期内贴现率达到１０％，唯有Ａ方案可行， Ｂ、Ｃ两种方案均不可行，分别只能达到８．３３７％和６．７８６％的贴现要求。 另外，根据厂内实际情况，添置织布机产品质量一时上不去，添购印花机美国市场又 前途莫测，设备购进是议价，市场不看好，投资有风险，必须果断否决Ｂ、Ｃ两方案， 选择A方案。购进纺纱机作为投资方向也符合国家的方针。 (3)