【中华财税网北京07/16/2003信息】　(三)纳税筹划是追求股东财富最大化 　　现代股份有限公司对用纳税筹划合法有效降低资金成本及税收成本的需求更为迫 切，而筹资税收筹划为现代企业合法有效筹集利用资金提供了科学的依据。只有筹划 得好，现代企业才能获得较大的资产增值，降低成本，从而最终实现股东财富最大化 的现代企业发展目标。 　　现代企业筹资可以从所筹集资金的性质角度分为负债融资和权益融资两种方式。 筹资方式的不同会形成纳税上的差异。 　　根据《中华人民共和国企业所得税暂行条例》、《中华人民共和国企业所得税暂 行条例实施细则》的有关规定，债券的所付利息可以计入当期费用在所得税前列支， 而普通股股息在所得税后支付，这两者差别导致了负债和权益资本对现代企业的税收 成本和企业价值的不同影响。负债现代企业的价值P等于相同风险的无债现代企业价值 RT加上因负债减少赋税而增加的价值GF，即P＝RT＋GF。 　　现代企业由于负债而少付所得税称为税收的屏蔽作用。负债越多，税收的屏蔽作 用越大，现代企业因此而增加的价值越大。 　　我们现在举例说明负债量大小对税收成本和现代企业价值的影响关系。 　　[案例438] 　　[案情说明] 康达运通(吉安)资讯股份有限公司2002年8月，计划投资100万元开 发一项新型环保产品，在资金筹集方面制订了A、B、C三个方案。康达运通(吉安)资讯 股份有限公司的资本结构即长期负债与权益资本比例如下表。A、B、C三个方案的债务 利率都为10％，企业所得税税率都为33％。那么，康达运通(吉安)资讯股份有限公司 权益资本投资利润率如下表所示： 　　　　　　 不同资本结构下的投资利润率 　　　　　　项目　　　　　　　　 A　　　　B　　　　 C 　　债务资本：权益资本　　　　0：100　　20：80　　60：40 息税前利润(万元)　　　　　　 30　　 30　　　　30 利率(％)　　　　　　　　　　 10％　　 10％　　 10％ 税前利润(万元)　　　　　　　　30　　 28　　　　24 纳税额(33％)　　　　　　　　 9．9　　 9．2　　 7．9 税后利润(万元)　　　　　　 　 20．1　　18．8　　 16．1 税前投资利润率(权益资本)　　 30％　　 35％　　 60％ 税后投资利润率(权益资本) 　 20．1％ 23．5％ 40．3％ 　　[比较分析] 从上表分析可以看出，随着负债结构比例的提高，企业纳税呈递减 趋势，从9．9万元减为9．2万元，再减至7．9万元，从而显示债务筹资具有节税功能。 　　通过进一步分析，我们还可发现：当投资利润大于负债利润时，债务资本在投资 中所占的比例越高，对企业权益资本越有利。以B方案为例，全部资金的息税前投资利 润率为30％，即100万元投资的息税前利润率为30％。债权人提供的资本为总资本的20 ％。债权人从其20％的债务资本中分到了10％的利润，而剩下的20％的利润都将归属 权益资本，提高了权益资本的投资收益率。这就是企业负债融资得到的好处，即除了 必要的筹资以外，还得到一笔额外的利润收入。可以看出，当康达运通(吉安)资讯股 份有限公司的债务增加，权益资本下降时，企业所负担的所得税减少了，而每股收益 将会增加。 　　企业的负债增加，缴的税减少了，企业的价值反而增加了。我们是否由此推断出 当企业全部资产都由债务资本构成时，企业的价值最大?显然不能。这与企业的实际情 况相差甚远，事实上企业不可能都按无风险利率借款，各种负债成本是随负债比率的 增大而上升的。当负债比率达到一定程度时，利税前收益会下降。企业负债增加时， 风险增加，债务成本也上升。是什么影响了债务成本?主要有两方面因素： 　　一是由于企业债务过重，经营效益又差，而处于财务拮据状态时，将产生财务拮 据成本。 　　二是为使经理替股东谋利，达到企业价值最大化需要花费代理费用，即与企业负 债有关并发生在股东和债权人之间的代理费用；为遵循保护性条款，使企业经营灵活 性减少，效率降低以及监督费用的增加所构成的代理成本。财务拮据成本和代理成本 的增大，都会抵消因负债税收屏蔽作用而增加的企业价值。 　　所以，在筹资的税收筹划过程中，税收成本的降低与控制企业的财务风险和经营 风险必须紧密结合在一起，寻求企业的最优负债量，最大限度降低税收成本，同时也 确立了使股东财富最大化的公司资本结构。 (4)