【中华财税网北京11/20/2001信息】 企业投资是伴随着企业生产发展过程而进 行的。 由于企业经营相对长期性，所以投资也是一个长时间的经营活动过程，应该步步 为营，招招谨慎。有时某些企业往往会因某一笔投资而命运逆转，从颠峰走向低谷。 巨人集团就是因为资决策过程中“一招不慎”而“满盘皆输”惨痛教训的典型。 投资过程的筹划主要包括投资规模的筹划、投资项目的确定、投资意向的选择、 投资伙伴的认定以及投资决策的管理等方面。 １．投资规模的水平 对于一家企业的生产经营来讲，投资规模并非越大越好，当然也不是越小越灵。 投资规模扩大，是企业发展壮大的标志，往可以带来规模经济；但是投资规模不顾具 体情况而过度膨胀，也往往会导致资源的浪费。投资规模小，一般可以使企业具有活 运行的优点，即所谓的“船小好调头”，但企业的投资规模太小，往往不具备规模效 益和雄厚的经济实力，在残酷的市场经济竞争中很容易遭到淘汰。 综上所述，可以得出一条结论，即确定企业投资的合理水平是企业筹资过程筹划 的重要内容。 如何确定企业投资规模呢?首先，对企业自身营运能力进行分析，即通过对存量投 资重组、潜能开发及增量投资优化组合的分析，确定投资的既有能力、潜在能力和追 增能力。其次，把握企业经营外部环境变动情况。市场经济环境变化多端，必须利用 预策手段来把握经济环境发展态势，决定投资规模的大小。另外，还需对税前收益最 大化的投资规模进行实证分析。投资规模应该趋近于企业营运负荷能力的极限，即投 资的追加边际成本等于其边际收益，此时，投资规模是适宜而且有效的。需要注意的 是，投资规模的确定依据是企业运营能力和外部经济环境，因而必须注意到其动态演 进的变化特征。 ２．投资项目的确定 投资项目是多种多样的，不同项目所享受的税收待遇也各不相同。企业可以根据 自身的优缺点，紧扣税法的规定，在生产经营过程中选择恰当的投资项目，这样就能 扬长避短，在获得更多收益的同时又能减轻自身的税收负担。 ３．投资伙伴的选择 企业投资过程中，往往会因为资金问题而出现联合投资的现象。选择一个适当的 投资伙伴会对你的投资收益大有帮助。在选择投资伙伴时主要考察两个方面的因素： 一是合作伙伴的税收待遇；二是合作伙伴的实力。 选择好的投资伙伴有时会使企业享受优惠税收待遇。如与外国投资者或港、澳、 台投资者合作开办中外合资经营企业或中外合作经营企业等。 选择好的投资伙伴应充分考察对方的实力。因为能力低下的投资伙伴往往会连累 己方企业，轻则毁掉联合投资项目，重则使联营双方“同归于尽”。 ４．投资意向的选择 在投资过程中，往往会存在选择难题，这就需要依据投资意图而决定取舍。究竟 取什么、舍什么，这就涉及到选择项目的对照比较。一般来说，这个选择过程与自身 经营状况联系极为紧密。如果企业自身资金紧缺，可以选择收购部分股份来增加企业 生产控制力；如果企业自身资金充足而且新增项目多，就可以选择组建新企业。 ５．投资决策的管理机制 投资决策对于企业生存发展关系重大，错误的投资决策往往会葬送企业。所以， 建立科学合理的投资决策管理机制是十分必要的。 一般来讲，投资决策要以科学、实际、精确的计算预测为前提，以决策的民主化 为基础，因此必须防止决策的盲目化、专断化。 ６．税收屏蔽的利用 税收屏蔽是当今税收学术界的新概念，也是企业纳税活动中的新理念。所谓税收 屏蔽并不是直接为企业减少税基，减轻税负，而是使企业的应税所得延迟纳税，暂时 免除税收负担。 税收屏蔽虽然没有使企业免于纳税，但为企业带来了应交税款的时间价值。这好 比是从政府得到了一笔无息贷款，因而税收屏蔽可以使企业从中获利，达到节税效果。 因此，只要合理运作，税收屏蔽是可以间接减轻税负的。 税收屏蔽投资可以部分缓解企业资金紧缺的压力，甚至在通货膨胀环境下还能因 为物价指数的狂升而得到通胀收益。在寻求税收屏蔽投资过程中，有限合伙经营便是 一种可取之道。 例１５-４ 某食品厂计划扩大业务范围，生产高级精美糖果或糕点。有A、B两个 投资项目可供选择，据测算其投资情况和各年投资收益（包括利润和折旧额）见表１ ５-３。 表１５３项目A和项目B各年度投资情况及投资收益（万元） 时 间 项 目 A 项 目 B 第１年初 投资１０００ 投资８００ 第２年初 投资１０００ 投资６００ 第３年初 建成投产 投资６００ 第３年末 投资收益１４００建成并于次年初投产 第４年末 投资收益１２００ 投资收益６０o 第５年末 投资收益１０００ 投资收益８００ 第６年末 投资收益６００ 投资收益１０００ 第７年末 投资收益１２００ 第８年末 投资收益１４００ 注：假定项目报废时，其残值等于清理费用；项目A的年折旧额为５００万元；项 目B的年折旧额为４００万元；银行利率（复利率）为１０％。 请对上述两个项目的投资效益进行比较分析，并作出决策。 根据上述资料，运用投资利润率法、投资回收期法、投资收益现值法和内部报酬 率法，分别在考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值情况下，对项目A和项目B进行 效益及纳税的比较分析。 １．在不考虑货币时间价值情况下 （１）从投资利润率看 项目A的投资总额＝（１０００＋１０００）万元＝２０００万元 项目A的年平均利润＝（９００＋７００＋５００＋１００）／４＝５５０万元 项目A的投资利润率＝５５０万元／２０００万元＝２７．５％ 项目B的投资总额＝（８００＋６００＋６００）万元＝２０００万元 项目B的年平均利润＝（２００＋４００＋６００＋８００＋１０００）万元／５ ＝６００万元 项目B的投资利润率＝６００万元／２０００万元＝３０％ 由此可知，项目B的投资利润率大于项目A的投资利润率。所以。从投资利润率角 度看，选择投资项目B较为有利。 （２）从投资回收期看 项目A的投资回收期＝（１＋（２０００－１４００）／１２００］年＝１．５年 项目B的投资回收期＝［２＋（２０００－６００－８００）／１０００］年 ＝２．６年 因此，项目B的投资回收期长。所以，从投资回收期角度看，投资项目A较为有利。 （３）从纳税情况看 当项目A和项目B适用相同税率，比如３０％时，则： 项目A应纳税金＝（９００＋７００＋５００＋１００）万元×３０％ ＝６６０万元 项目A税后利润＝（２２００－６６０）万元＝１５４０万元 项目A的年平均税后利润＝１５４０万元／４＝３８５万元 项目A年平均税后利润率＝３８５万元／２０００万元×１００％＝１９．２５％ 项目B应纳税金＝（２００＋４００＋６００＋８００＋１０００）万元×３０％ ＝９００万元 项目B税后利润＝（３０００－９００）万元＝２１００万元 项目B年平均税后利润＝２１００万元／５＝４２０万元 项目B年平均税后利润率＝４２０万元／２０００万元×１００％＝２１％ 当项目A适用税率比项目B适用税率低时，比如，项目A适用税率为２５％，项目B 适用税率仍为３０％时，则： 项目A应纳税金＝（９００＋７００＋５００＋１００）万元×２５％ ＝５５０万元 项目A税后利润＝（２２００－５５０）万元＝１６５０万元 项目A年平均税后利润＝１６５０万元／４＝４１２．５万元 项目A年平均税后利润率＝４１２．５／２０００×１００％＝２０．６％ 显然，项目A与项目B的年税后利润和税后利润率十分接近。 如果项目A的适用税率为２０％，项目B的适用税率仍为３０％，则项目A的年平均 税后利润和年平均税后利润率都会高于项目B。 当项目B适用税率比项目A适用效率低时，比如，项目B适用税率为２５％，项目A 适用税率仍为３０％时，则： 项目B应纳税金＝（２００＋４００＋６００＋８００＋１０００）万元×２５％ ＝７５０万元 项目B税后利润＝（３０００－７５０）万元＝２２５０万元 项目B年平均税后利润＝２２５０万元／５＝４５０万元 项目B年平均税后利润率＝４５０万元／２０００×１００％＝２２．５％ 显然，项目B比项目A的年税后利润、税后利润率更高。 （４）综合分析。根据以上分析，投资于项目A或投资于项目B各有利弊。如果投 资者愿承担风险，项目B好于项目A，因为投资额一样，项目B的投资利润率大于项目A 的投资利润率；如果投资者不愿承担风险，希望尽快收回投资，则投资于项目A好于项 目B，因为项目A的投资回收期短、风险小。如果从税收、投资利润、投资风险及投资 回收期综合考虑，则： 在同一税率条件下，项目A的税后利润系数（设项目B税后利润为１）为０．９１ ７，项目A的投资回收期系数为项目B投资回收期系数的０．５７７。项目A年平均利润 与投资回收期之比为１：０．６３０，而项目E则为１：１。显然，在同一税率条件下， 选择项目A优于项目B。 在项目A税率高于项目B的条件下，只要项目A税后利润系数是项目B税后利润系数 的０．５７７以上（即大于项目A年投资回收期系数），就应仍选择项目A；相反，则 选择项目B。这样，投资者才能最大限度躲避税收，维持利润最大化。 在项目B适用税率高于项目A的条件下，只要项目B税后利润系数是项目A税后利润 系数的１．７３３（即１／０．５７７＝１．７３３）倍以上，就选择项目B；反之， 选择项目A。只有这样，才能实现利润最大，税收最小。 ２．在考虑货币时间价值情况下 （１）从投资利润率角度看 项目A的投资现值＝［１０００＋１０００／（１＋１０％）］万元 ＝１９０９万元 项目B的投资现值＝［８００＋６００／（１＋１０％）＋６００／（１＋１０％） 的平方］万元 ＝１８４１万元 项目A的年平均利润额＝［９００／（１＋１０％）３＋７００／（１＋１０％） ４＋５００／（１＋１０％）５＋１００／（１＋１０％）６］万元÷４＝３８０万元 项目B的年平均利润额＝［２００／（１＋１０％）４＋４００／（１＋１０％） ５＋６００／（１＋１０％６）＋８００／（１＋１０％）７＋１０００／（１＋１ ０％）８÷５＝（２００×０２．６８３）＋４００×０．６２１＋６００×０．５ ６４＋８００×０．５１３＋１０００×０．４６７）万元÷５＝３２０万元 项目A的年投资利润率＝３８０万元／１９０９万元＝１９．９１％ 项目B的年投资利润率＝３２０万元／１８４１万元＝１７．３８％ 显然，如果考虑货币时间价值，则项目A的年投资利润率大于项目B的年投资利润 率。所以，从投资利润率角度看，投资项目A较佳。 （２）从投资回收期角度看 项目A投资应回收额（现值）＝投资现值－残值净现值＝（１９０９－０）万元 ＝１９０９万元 项目A投产后，各年投资收益在投资开始时的现值分别为： 投产第一年的投资收益现值＝１４００万元×１／（１＋１０％）３ ＝１０５２万元 投产第二年的投资收益现值＝１２００万元×１／（１＋１０％）４ ＝８２０万元 投产第三年的投资收益现值＝１０００万元×１／（１＋１０％）５ ＝６２１万元 投产第四年的投资收益现值＝６００万元×１／ （１＋１０％）６＝３３９万元 项目A的投资回收期＝［２＋（１９０９－１０５２－８２０）／６２１］年 ＝２．０６年 项目B的投资应回收额（现值）＝（１８４１－０）万元＝１８４１万元 项目B投产后，各年投资收益在投资开始时现值分别为： 投产第一年的投资收益现值＝６００万元×１／（１＋１０％）４＝４１０万元 投产第二年的投资收益现值＝８００万元×１／（１＋１０％）５＝４９７万元 投产第三年的投资收益现值＝１０００万元×１／（１＋１０％）６ ＝５６４万元 投产第四年的投资收益现值＝１２００万元×１／（１＋１０％）７＝６１６万元 投产第五年的投资收益现值＝１４００万元×１／（１＋１０％）８ ＝６５３万元 项目B的投资回收期＝［３十（１８４１－４１０－４９７－５６４）／６１６］年 ＝３．６年 项目B的投资回收期大于项目A的投资回收期。所以，从投资回收期角度看，投资项 目A较佳。 （３）从投资收益净现值角度看 项目A的投资现值＝１９０９万元 项目A的投资收益现值＝（１０５２＋８２０＋６２１＋３３９）万元 ＝２８３２万元 项目A的投资收益净现值＝（２８３２－１９０９）万元＝９２３万元 项目B的投资现值＝１８４１万元 项目B的投资收益现值＝（４１０＋４９７＋５６４＋６１６＋６５３）万元 ＝２７４０万元 项目B的投资收益净现值＝（２７４０－１８４１）万元＝８９９万元 项目A的投资净现值大于项目B的投资净现值。所以，从投资收益净现值角度分析， 投资项目A较佳。 （４）从内部报酬率角度看 项目A的内部报酬率为下列方程式中的r： １４００／（１＋r）３＋１２００／（１＋r）４＋１０００／（１＋r）５＋６ ００／（１＋r）６－［１０００＋１０００／（１＋r）］＝０ 解上述方程，得r＝２２．８４％。具体计算方法见表１５-４。 表１５-４ 项目A各年投资收益 各年投资收益 当r＝２２％ 当r＝２３％ 折现因素 收益现值／５元 折现因素收益 现值/万元 投产第一年１４００ ０．５５１ ７７１．４ ０．５３７ ７５１．８ 投产第二年１２００ ０．４５１ ５４１．２ ０．４３７ ５２４．４ 投产第三年１０００ ０．３７０ ３７０ ０．３５５ ３５５ 投产第四年６００ ０．３０３ １８１．８ ０．２８９ １７３．４ 按２２％或２３％ 计算的投资现值 １８６４．４ １８０４．６ １８２０ 投资收益净现值 ４４．４ ８．４ 所以 r＝２２％＋１％×４４．４／（４４．４＋８．４）＝２２．８４％ 项目B的内部报酬率为下式中的r： ６００／（１＋r）４＋８００／（１＋r）５＋１００／（１＋r）６＋１２００ ／（１＋r）７＋１４００／（１＋r）８－［８００＋６００／（１＋r）＋６００／ （１＋r）２］＝０ 解此方程得 r＝１８．５１％，具体计算方法见表１５-５。 表１５-５ 项目B各年投资收益 各年投资收益 当r＝１９％ 当r＝１８％ 折现因素 收益现值/万元 折现因素 收益现值／万元 投产第一年600 0.499 299.4 0.515 309 投产第二年800 0.419 335.2 0.437 349.6 投产第三年1000 0.352 352 0.370 370 投产第四年1200 0.296 355.2 0.314 376.8 投产第五年1400 0.249 0.266 348.6 372.4 按19%或18% 1690.4 1777.8 计算的投资现值 1727.6 1739 投资收益净现值 37.2 38.8 所以r＝１８％＋１％×［３８．８／３８．８／（３８．８＋３７．２）］ ＝１８．５１％ 项目A的内部报酬率（２２．８４％）大于项目B的内部报酬率（１８．５１％）， 所以，从内部报酬率角度看，投资项目A较佳。 （５）从纳税情况看 在项目A和项目B适用同一税率情况下，比如３０％时，则： 项目A年平均纳税额现值＝３８０万元×３０％＝１１４万元 项目B年平均纳税额现值＝３２０万元×３０％＝９６万元 项目A年平均税后利润率＝（３８０－１１４）／１９０９×１００％ ＝１３．９３％ 项目B年平均税后利润率＝（３２０－９６）／１８４１×１００％＝１２．２％ 可见，投资项目A优于项目B。 在项目A适用税率低于项目B时，投资项目A的优越性更为明显，即税后利润及税后 利润率会更明显高于项目B，但如果项目A适用税率高于项目B时，就须具体分析了。 当项目A税率高于项目B税率，但并没有高到使项目A年平均利润率小于项目B年平 均利润率时，仍以选择项目A为好，即： 项目A年平均税后利润率＞项目B年平均税后利润率，或： ３８０－３８０×项目A适用税率＊１９０９×１００％≥ ３２０－３２０×项目Ｂ适用税率／１８４１×１００％ 推算结果是：当项目A适用税率≤（０．１２７＋０．８７３×项目B适用税率） ×１００％时，仍选择投资项目A；反之，则选择项目B。以此类推，在考察投资回收 期、投资收益率现值及内部报酬率等方面时，以同样方式可检测出如何实现利润最大 化，并最大限度减轻税收负担。 （６）综合分析。根据以上分析，如果考虑货币时间价值，并考虑项目A适用税率 ＜（０．１２７＋０．８７３×项目B适用税率）×１００％的条件下，项目A的投资 利润率、投资收益净现值和内部报酬率高于项目B；反之，投资项目A将会遇到一些不 利因素影响，特别是税收的影响，这样反不如投资项目B（在只有两种选择的前提下）。 (3)