【中华财税网北京11/20/2001信息】 对于任何一个处于生存与发展状态的企业 来讲，筹资是其进行一系列经营活动的先决条件。不能筹集到一定数量的资金，也就 无法取得预期的经济效益。筹资作为一个相对独立的行为，其对企业经营理财业绩的 影响，主要是借助资本结构的变动而发生作用的。因此，在筹资活动中应重点考察以 下几个方面：①筹资活动会使资本结构有何变化。②资本结构的变动会对企业业绩及 税负产生何种影响。③企业应当选择怎样的筹资方式，如何优化资本结构（长期负债 与资本的比例关系）配置才能在节税的同时实现所有者税后利益最大化目标。 不同的筹资方式对应不同的筹资渠道，形成不同的资本结构。不同的筹资方式的 税前和税后资金成本也是不一样的。 目前，企业的筹资渠道主要有下面几种，即企业自我积累、向金融机构借款、向 非金融机构及企业借款、企业内部集资、向社会发行债券和股票、租赁等。 不同的筹资渠道，其所承担的税负也不一样。 企业自我积累是由企业税后利润所形成，积累速度慢，不适应企业规模的迅速扩 大，而且自我积累存在双重征税问题。虽然这种筹资方式使业主权益增大，资金所有 权与经营权合二为一，但税负却最重。 借款筹资方式主要是指向金融机构（如银行）进行融资，其成本主要是利息负债。 向银行的借款利息一般可以在税前冲减企业利润，从而减少企业所得税。 向非金融机构及企业筹资操作余地很大，但由于透明度相对较低，国家对此有限 额控制。若从纳税筹划角度而言，企业借款即企业之间拆借资金效果最佳。 向社会发行债券和股票属于直接融资，避开了中间商的利息支出。由于借款利息 及债券利息可以作为财务费用，即企业成本的一部分而在税前冲抵利润，减少所得税 税基，而股息的分配应在企业完税后进行，股利支付没有费用冲减问题，这相对增加 了纳税成本。所以一般情况下，企业以发行普通股股票方式筹资所承受的税负重于向 银行借款所承受的税负，而借款筹资所承担的税负又重于向社会发行债券所承担的税 负。 企业内部集资入股筹资方式可以不用缴纳个人所得税。从一般意义上讲，企业以 自我积累方式筹资所承受的税收负担重于向金融机构贷款所承担的税收负担，而贷款 融资方式所承受的税负又重于企业借款筹资方式所承受的税负，企业间拆借资金方式 所承担的税负又重于企业内部集资入股所承担的税负。 租赁是筹资纳税筹划活动中一类特殊情况，后面将有专门章节介绍企业筹资中的 租赁筹划。 因而，通常的情况是：自我积累筹资方式所承担的税收负担要重于向金融机构贷 款所承受的税收负担，贷款筹资所承受的税收负担重于企业之间相互拆借所承受的税 收负担，企业之间相互拆借所承受的税收负担重于企业内部集资承受的税收负担。从 纳税筹划角度看，企业内部集资和企业之间拆借方式产生的效果最好，金融机构贷款 次之，自我积累效果最差。原因是内部集资和企业之间拆借涉及到的人员和机构较多， 容易使纳税利润规模降低，有助于实现“削山头”，企业在金融机构贷款时，可利用 与机构的特殊联系实现部分税款的节省。自我积累由于资金的使用者和所有者合二为 一，税收难以分摊和抵销，而且从税负和经营效益的关系来看，自我积累资金要经过 很长时间才能完成，同时，企业投入生产和经营之后，产生的全部税负由企业自负。 贷款则不一样，它不需要很长时间就可以筹足。而且投资产生收益后，出资机构实际 上也要承担一定的税收，因而，企业实际税负被大大地降低了。 上述各种筹资渠道实际可分为资本金和负债两类。资本结构的变动和构成主要取 决于长期负债与资本的比例构成。负债比率是否合理是判定资本结构是否优化的关键。 因为负债比率大意味着企业经营风险很大，但税前扣除额较大，因而节税效果明显。 所以，选择何种筹资渠道，构成怎样的资本结构，限定多高的负债比率是一种风险与 利润的权衡取舍。在筹资渠道的筹划过程中必须充分考虑企业自身的特点以及风险承 受能力。在实际操作中，多种筹资渠道的交叉结合运用往往能解决多重经济问题，降 低经营风险。 例１５-１ 某电扇厂是以生产春光牌电扇为主的集体企业。近年来，由于企业资 金紧缺，企业之间相互拖欠货款严重，造成该厂不能及时收回货款，原料物资不能及 时购买，导致企业生产徘徊。为此，厂部领导制定了一系列有效措施，力争从企业内 部挖掘潜力，同时财务人员根据目前情况及新的年度的发展计划提出了三种筹资方式， 供厂部领导决策。新的计划如下：要增加产品产量，试制新产品并进行批量生产，所 需材料物资、设备和劳力等耗资约５９５万元。筹资方式如下： （１）银行贷款集资。这种观点认为，企业发展生产，急需资金，可同银行协商 解决，去年年底，年贷款利率为９．２％，筹资费率估计为１％，以后贷款利率可能 会提高，本企业所得税税率为３３％。 （２）股票集资。这种观点认为，春光牌电扇虽然近年来生产徘徊，但产品质量 享有盛誉，发行股票有良好的基础。因此，可先经有关管理部门及银行机构批准，通 过合法程序成立春光电扇股份有限公司。在新的一年里正式发行股票--普通股，每股 １０００元，共５９５０股，筹资费率４％。普通股的股利是不固定的，通常逐年有 所增长，但按目前规定股息加红利最高不得超过１５％。现假定发行当年的股利率为 １２％，以后每年根据企业经营情况确定，股票持有者能够参与企业经营管理，其利 益同企业经济效益紧密联系，这样可以调动企业各方面的积极性和能动性。 （３）联合经营集资。这种观点认为，导致企业产品产量上不去的重要原因是长 期以来形成的“小而全”的传统局面束缚了手脚，建议以本厂为主体，与有一定生产 设备基础的若干个企业联合经营，可采取由主体厂提供原材料物资，成员厂加工成电 扇零配件，再卖给主体厂。主体厂组装最终产品，并负责产品对外销售。这样，主体 厂试制成功的新产品可利用成员厂的场地、劳力、设备和资源等进行批量生产，从而 形成春光牌电扇专业化生产能力，保证产量、产值和税利的稳步增长。 试分析，该厂采取什么方案筹集资金较好? 由于三种筹资方式都有其资金成本，因此，我们采取比较资金成本率的方法。其 计算公式如下： 资金成本率＝占用费/（筹集资金总额－筹资费）×１００％ 该公式表示每年所要花费的代价占筹资总额扣除筹资费后的百分比。在其他条件 不变的情况下，资金成本率越高，表示所付出的代价越大。假如企业筹资时，考虑了 筹资费率，上述公式可以变化为： 资金成本率＝占用费／［筹集资金总额×（１－筹资费率）］×１００％ （１）银行贷款时 资金成本率＝（５９５００００×９．２％）／［５９５００００×（１－１％）］ ×１００％＝９．２９％ 这表明在新的一年中，企业支付的贷款利息占银行贷款金额扣除筹资费后的 ９．２９％。 （２）股票集资时 资金成本率（发行当年）＝（５９５００００×１２％）／［５９５００００× （１－４％）］×１００％＝１２．５％ 按股利率１５％计算时资金成本率＝（５９５００００×１５％）／［５９５０ ０００×（１－４％）］×１００％＝１５．６３％ 这表明在新的一年中股息红利占筹资金额扣除筹资费后的１５．６３％，相对于 银行贷款筹集资金来说，其资金成本较高。 （３）联合经营集资时。此时，资金成本率分为以下两种情况： １）当成立一个联营实体时，资金成本率就是联营企业分得利润占联营企业出资 总额的比例。比例越高，联营企业获得的利润越多，资金成本率越高。用公式表示为： 资金成本率＝联营企业获得利润/联营企业出资总额×１００％ ２）当仅为一个项目合资生产时，资金成本率就是联营企业获得利润占整个实现 利润总额的百分比，即： 资金成本率＝联营企业获得利润/利润总额×１００％ 显然，上面两种情况都会导致资金成本率增大，在三种选择中为最次者。但是， 若情况反过来，作为别人联营伙伴时，自己将非常有利。 (3)